سهم SpaceX تحت الضغط: فاتورة الذكاء الاصطناعي أولًا

رقم واحد أفسد نتائج ممتازة

أعلنت SpaceX (شركة الصواريخ والأقمار الاصطناعية التي يقودها إيلون ماسك) أول نتائجها المالية بعد الإدراج في 4 أغسطس 2026. الأرقام جاءت أعلى من توقعات المحللين بفارق واسع.

الإيرادات 7.8 مليار دولار بنمو 92% مقابل 4.1 مليار في الفترة المماثلة، والخسارة الصافية 541 مليون دولار فقط، بينما كان المحللون يتوقعون إيرادات 6.8 مليار وخسارة 1.9 مليار دولار، وفق ما نقلته وسائل إعلام اقتصادية.

ثم ظهر الرقم الذي غيّر المزاج: إنفاق رأسمالي بلغ 18.37 مليار دولار في ثلاثة أشهر، منها 15.83 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي وحده. هبط السهم أكثر من 8% في التداولات المتأخرة، ثم أُغلق لاحقًا عند 117.16 دولارًا بتراجع 6.61%.

لماذا يهمّك

هذه أول مرة يفتح فيها أحد أكبر لاعبي الذكاء الاصطناعي دفاتره أمام الجميع كشركة مدرجة. ما يحدث للسهم هو اختبار علني لسؤال بسيط: إلى أي مدى يقبل المستثمرون تمويل فاتورة الحوسبة؟

الحوسبة التي تشغّل الأدوات التي تستخدمها يوميًا لا تأتي مجانًا. حين يضغط السوق على شركة لتخفيض الإنفاق، تنتقل الضغوط لاحقًا إلى تسعير الخدمات وحدود الاستخدام في الأدوات نفسها.

ولمن يتابع أسواق التقنية، القصة تذكير عملي بأن نمو الإيرادات وحده لم يكفِ هذا الربع. الرقم الذي راقبه الجميع كان بند الإنفاق، لا بند البيع.

من 225 دولارًا إلى ما دون سعر الطرح

أُدرجت الشركة في 12 يونيو 2026 على ناسداك برمز SPCX، في أكبر طرح عام أولي أمريكي من حيث القيمة السوقية، وجمعت نحو 75 مليار دولار عن حوالي 555.6 مليون سهم، وفق ما نقلته وسائل إعلام اقتصادية.

بلغ السهم ذروته عند 225.64 دولارًا في 16 يونيو. وبحلول 28 يوليو كان أدنى من سعر الطرح بنحو 18.1%، وأقل من قمته بنحو 51%، مع رابع خسارة أسبوعية متتالية، حسب تقرير يورونيوز.

تنبيه على تعارض المصادر: بعض التقارير تذكر سعر الطرح عند 135 دولارًا للسهم، وأخرى تشير إلى 150 دولارًا كسعر أول تداول. الفارق قد يكون بين سعر الاكتتاب وسعر الافتتاح، لكننا لم نتحقق من الرقم الرسمي، فتعامل مع النسب المحسوبة على أساسه بحذر.

الأمر نفسه ينطبق على حجم القيمة المتبخرة: تتفاوت الأرقام المنشورة بين أكثر من 500 مليار دولار وأرقام تصل إلى 1.2 تريليون، وتتفاوت نسب الهبوط بين 36% و51% بحسب تاريخ كل تقرير ونقطة القياس.

أربعة ضغوط لا علاقة لها بالصواريخ

جزء كبير من حركة السهم يعود إلى ميكانيكا السوق نفسها لا إلى أداء التشغيل:

• محدودية الأسهم الحرة: المتاح للتداول نحو 639 مليون سهم، ويرتفع إلى 5.33 مليار سهم بنهاية العام وفق نشرة الاكتتاب. عرض قليل في البداية يعني تقلبًا حادًا في الاتجاهين.

• انتهاء فترات حظر البيع: يستطيع موظفون ومستثمرون أوائل بيع 911.5 مليون سهم في ثاني يوم تداول بعد أول تقرير ربعي.

• أول إصدار سندات: تراجع السهم 10% في 22 يونيو بعد إعلان بيع سندات للمرة الأولى، حسب الجزيرة. وارتفعت الديون وعقود التأجير التمويلي إلى 36.8 مليار دولار من 22 مليارًا قبل ثلاثة أشهر.

• البيع على المكشوف: نحو 30% من الأسهم المتاحة مُباعة على المكشوف وفق بيانات S3 Partners، بأرباح دفترية للمتشائمين تقارب 8.3 مليار دولار منذ الاكتتاب.

يضاف إلى ذلك مضاعف تقييم مرتفع بعد قفزة قادت القيمة إلى ما يتجاوز 2.6 تريليون دولار في الذروة حسب تقارير اقتصادية، وانضمام السهم إلى مؤشر ناسداك 100 لم يوقف التراجع، إذ فقد نحو 13% منذ إدراجه في المؤشر.

على ماذا تُصرف 15.8 مليار دولار في ربع واحد؟

الإنفاق الرأسمالي قفز أكثر من ستة أضعاف على أساس سنوي، وذهب أكثر من 86% منه إلى قسم الذكاء الاصطناعي بحسب فرانس24. وفي النصف الأول من العام بلغ 28.5 مليار دولار، أي أكثر من أربعة أضعاف العام السابق.

وأبلغ ماسك المستثمرين أنه يعتزم رفع قدرة مراكز البيانات من 2 جيجاوات إلى ما يصل إلى 10 جيجاوات، وأن أول مراكز البيانات المدارية قد تُطلق في 2027. هذا الطموح هو مصدر الحماس ومصدر القلق في الوقت نفسه.

ومن الالتزامات الأخرى المعلنة: اتفاق لاستحواذ Cursor مقابل 60 مليار دولار، وعقود خدمات سحابية بقيمة متعاقد عليها 14.1 مليار دولار، وعقود Starshield الحكومية الأمريكية بأكثر من 6 مليارات. وذكرت Engadget أن Anthropic وافقت على دفع 1.25 مليار دولار شهريًا حتى مايو 2029 مقابل استخدام مركز بيانات Colossus 1.

حصيلة الاكتتاب رفعت النقدية وما يعادلها إلى 93.5 مليار دولار مقابل 24.7 مليار في نهاية الربع الأول. المال موجود، والسؤال المطروح هو سرعة استهلاكه.

ستارلينك يربح، والذكاء الاصطناعي ينمو ولا يربح

ستارلينك هو القطاع الوحيد المربح، بنمو إيرادات 66% ووصول عدد المشتركين إلى 12 مليونًا، أي ضعف العام السابق وبزيادة 17% عن الربع الأول.

أما القسم المعروف سابقًا باسم xAI فسجّل إيرادات 2.56 مليار دولار بنمو 247% من 737 مليون دولار، لكنه ما زال غير مربح، وهو نفسه القسم الذي يستهلب الحصة الأكبر من الإنفاق.

وتأتي هذه المراقبة الدقيقة بعد نتائج ألفابت وميتا ومايكروسوفت وأمازون في الأسبوعين السابقين. الرسالة التي تكررت في السوق: صبر محدود تجاه إنفاق مرتفع بلا نمو إيرادات متسارع يوازيه.

ما لا نعرفه، وما لا نقوله

لا نعرف رقمًا رسميًا لإنفاق العام كامل. معدل الربع الثاني يعني 73.5 مليار دولار سنويًا حسب Fortune، بينما تتراوح تقديرات المحللين بين أكثر من 45 مليار و48.7 مليار دولار. الفجوة بين هذه الأرقام كبيرة، ولم نجد ما يحسمها.

وتنشر جهات تحليل مالي أهدافًا للسهم وسيناريوهات لقيمة استثمار محدد بعد سنوات. هذه آراء تعبّر عن أصحابها فقط، وليست توصية من الراصد، ولا نتبنى أي توقّع لسعر السهم.

الراصد لا يقدّم نصيحة استثمارية ولا يعِد بأي عائد. ما ورد أعلاه أرقام منشورة ننسبها لمصادرها، ووظيفتها شرح ما يجري لا توجيه قرار شراء أو بيع.

بالنسبة للمنطقة العربية

الأثر الأول والأوضح يمر عبر ستارلينك. القطاع الذي يمول بقية الطموحات هو خدمة الإنترنت الفضائي، ولم تنشر الشركة توزيعًا جغرافيًا لمشتركيها البالغ عددهم 12 مليونًا، كما تبقى الإتاحة في كل دولة عربية مرهونة بالتراخيص المحلية.

الأثر الثاني يخص أي فريق عربي يبني منتجًا فوق نماذج لغوية كبيرة. عقد Anthropic بقيمة 1.25 مليار دولار شهريًا لمركز بيانات واحد يوضح حجم إيجارات الحوسبة اليوم. من يبني على واجهات برمجية خارجية يشتري في النهاية جزءًا من هذه الفاتورة، وتكلفة التوكن لدى أي مزود تتحرك مع تكلفة البنية التحتية.

الأثر الثالث يتعلق بالنقاش المتكرر حول مراكز البيانات وطلبها على الطاقة. رفع القدرة من 2 جيجاوات إلى 10 يعني احتياجات كهرباء ضخمة، وهو السؤال نفسه الذي يواجه أي خطة لبناء مراكز بيانات في المنطقة.

ماذا تفعل عمليًا اليوم؟ إن كنت تتابع السهم، اقرأ إفصاحات الشركة نفسها لا العناوين، لأن نسب الهبوط المنشورة تختلف بين تقرير وآخر بحسب نقطة القياس. وإن كنت تبني مشروعًا يعتمد على الذكاء الاصطناعي، افترض أن أسعار الحوسبة قابلة للتغير ولا تبنِ نموذج عملك على سعر ثابت.

وللدقة: لم تعلن الشركة أي خطة خاصة بالمنطقة العربية في نتائج هذا الربع، ولا معلومات عن مراكز بيانات إقليمية لها.

الخلاصة

SpaceX سجّلت نموًا قويًا في إيراداتها وخسارة أقل من المتوقع، ومع ذلك تراجع سهمها لأن السوق ركّز على 18.37 مليار دولار إنفاق رأسمالي في ربع واحد.

الضغوط مركّبة: أسهم حرة قليلة تتضاعف قريبًا، وحظر بيع ينتهي، وأول إصدار سندات، وبيع على المكشوف كثيف، وتقييم مرتفع. أضف إليها أسئلة مفتوحة عن سقف الإنفاق على الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات المدارية.

القصة الأوسع أن السوق بدأ يسأل عن موعد العائد من إنفاق الذكاء الاصطناعي، لا عن حجمه فقط. ولا نقدّم في الراصد أي توصية أو توقّع لسعر السهم.